作者：钨钼云商  发布时间：2018-03-15  点击量：597

  上周美元利率掉期市场表现 美元3M Libor步步高，美元IRS曲线熊市趋平。 

  上周市场热点                   

  科恩辞职加剧贸易战担忧，但努钦表示不打算进入贸易战。 特朗普签署钢铝关税令，15天窗口期处理双边豁免事宜，奥斯卡戏精上身。 美国盈亏平衡通胀率曲线自金融危机结束以来首次倒挂。 美联储著名鸽派代表Lael Brainard口风转变，暗示货币政策的紧缩步伐可能需要加快。 劳动力市场繁荣，非农就业人数远超预期，但薪资增长不及预期。 后市关注与预测 本周重点关注美国财政部大量国债发行，及通胀数据。 预计美国短端利率本周内区间高位震荡，长端美国10年期国债收益率围绕2.9%附近震荡。 

  可考虑USD 6M Libor和USD 1M LiborBasis Swap。 一、上周美元利率掉期市场表现 自从鲍威尔上任以来，从2月6日开始，美元3M Libor就直线上涨从未回头，上周在2%上方继续步步高，周五收报2.08875%，向1%进军。挂钩3M Libor的美元IRS曲线在经历盘整后上周整体抬升4到7个基点不等，3年期以内短期限利率涨幅超过10年期以上长期险利率涨幅，曲线熊市趋平，各主要期限利差缩窄。 作为美元IRS利率基准的指标美国国债收益率方面，周一上涨，因梅姨表示英国退欧协议临近英国10年期国债收益率上涨6bp、股市攀升美债避险买盘消退；周二收益率先跌后涨，因天量CVS债券发行、特朗普盟友表示总统对调整关税举措持开放态度引发风险资产上涨；周三收益率在震荡走势中获得持续大宗交易的支持，美国盈亏平衡通胀率曲线金融危机结束以来首次出现倒挂；周四收益率下挫，因欧洲央行下调2019年通胀预期并且德拉吉似乎在淡化央行政策声明中的鹰派色彩，德债止跌回升带动中期美债领涨；周五收益率上涨，受非农就业人数超预期影响。 二、上周市场热点 1、科恩辞职加剧贸易战担忧，但努钦表示不打算进入贸易战。 上周，关税风暴愈演愈烈，科恩辞职使关税风暴达到一个短期内的顶峰。

  科恩此前担任特朗普总统的首席经济顾问，是一位自由贸易倡导者，辞职前在召集依赖金属供应的美国企业高管与特朗普会面，努力试图弱化或搁置关税计划，与特朗普对关税的政见不和。在辞职当天，科恩曾与特朗普就贸易问题直面对峙，特朗普在会上要求科恩就关税问题“表忠心”，要科恩改变其观点，科恩未表示支持特朗普推进关税计划，几小时后，白宫宣布科恩辞职。 

  科恩奋不顾身以辞职相威胁，特朗普却始终嘴很硬，发推表示“人总是会来会走的，我想在做出最终决定之前进行强有力的对话，我仍然想做一些人事调整（永远追求完美）。没有混乱，只有巨大的能量！”尽管如此，特朗普在白宫发表的书面声明中表达了他对科恩的谢意。 科恩的辞职引发金融市场动荡，在官员的所有辞呈中，科恩辞职注定是对市场影响最大的一次，因为，在特朗普政府官员中，场对科恩最有信心，投资者视其为不可预测的特朗普政府中一只稳定之手，称其为白宫的“成年人”。科恩的离职给环境带来了新的不确定性，贸易战的可能性急剧上升。不过我并不认为真的会打贸易战。 

  当天标普500指数期货合约扭转连续三天上涨态势，下跌1.4%；该合约开盘下跌0.88%，为2015年6月以来最大开盘跌幅。大多数工业大宗商品价格周三回落。铜、镍、铝均下跌，布伦特原油走低，黄金延续涨势。 在科恩和班农都离职后，接下来，财政部长史蒂文·努钦和罗斯料将对美国的经济政策更有主导权。拿走不谢。 所以，请注意努钦的态度，他试图抑制外界对全球贸易战可能爆发的恐惧，原话是 “我们不打算进入贸易战”，还不忘表示“支持”征收关税。请把这句话揣摩三遍。 2、特朗普签署钢铝关税令，15天窗口期处理双边豁免事宜，奥斯卡戏精上身。 一张过后必有一弛。

  在科恩辞职后、在关税的矛盾达到顶峰后、在市场以为美国真的要无差别全面实行关税谁也不豁免后（要知道上上周澳大利亚政府还急得卖萌撒娇说特朗普在之前的一次聚会上答应了把他们从关税名单中拿出去，美国却不认账呢），美国总统特朗普签署钢、铝高额关税令，对进口钢铁征收25%的关税，对进口铝征收10%的关税，同时，注意，是同时，关税将在15天后生效。这个怎么理解呢？美国财长努钦表示，特朗普政府希望在关税措施生效之前，在15天的窗口期内处理双边豁免事宜！！

  美国既可以豁免国家、也可以豁免产品。任何贸易伙伴都可以要求豁免，并且，如果盟国能够证明关税将损害其国家安全，也可得到豁免。于是，等待豁免的政府和企业排起了长龙：韩国财长金东兖致信美国财长努钦，要求将韩国钢铁产品排除在其关税之外；日本央行行长黑田东彦对贸易保护主义发出警告；欧盟贸易专员提及欧洲与美国的密切合作，要求欧盟被豁免。 前面演得那么真，原来是可以豁免的……那到底豁免谁、不豁免谁，可就有讲究了。谁想要豁免，拿条件来换呗。所谓，英语里的，trade-off,博大精深啊。加拿大与墨西哥率先得以豁免，因为正在与美国签订新北美自由贸易协定协议，白宫表示只要他们能达成令美国满意的协议，这一豁免就将持续生效（这简直是脖子上套着根绳子，勒不勒紧全随别人心意啊）；特朗普发推说，如果欧盟终止“可怕的壁垒”，美国也将放弃针对欧盟的关税；白宫一位官员称，美国政府已要求中国制定出方案，令美国年度对华贸易逆差减少1000亿美元，比去年的差额缩小25%以上…… 特朗普的台阶也找得妥妥的。他说，他本来最初是打算谁都不豁免的，对来自所有国家的钢铝全面征收关税，但计划遭到了共和党内部成员的严厉批评，称这会造成美国丧失就业机会、推高消费者价格并冲击美国本土制造商。包括欧盟在内的贸易伙伴威胁要展开报复行动，也引发对贸易战的担忧。

  特朗普说，我本来是要一视同仁的，既然这么内忧外患，那我就勉为其难豁免一下吧，小伙伴们要不要拿点实惠出来交换豁免呢？特朗普啊特朗普，奥斯卡怎么不给你颁个奖？ 上周正好听到了美银美林DavidWoo的观点，他说，贸易战是美国演的一场大戏，也许连科恩辞职都是演出的一部分。他还说，政客的动作最好预测，因为他一定要act in his best interest，而对于特朗普而言，赢得中期选举，才有以后，而要赢得中期选举，就得经济好、股票涨，怎么能让贸易战真的打起来呢……结合事态的走势，我觉得David Woo说的看起来也没毛病，典型的play crazy的博弈。我深陷这个论调不能自拔。嗯……let’s see. 3、美国盈亏平衡通胀率曲线自金融危机结束以来首次倒挂。 周三上午，美国盈亏平衡通胀率曲线在金融危机结束以来首次倒挂，两年期高于五年期高于十年期。该曲线正常情况下是向上倾斜的，该如何解读曲线的倒挂呢？这与市场对关税的态度相关。市场逻辑是，短期来看，进口商将原材料成本的增长转嫁给消费者，造成消费价格上涨，因此预期近期通胀升高，但长期来看，预计贸易战会抑制经济增长，从而对消费者价格造成压力，因此更长期通胀的市场指标并没有跟上。 需要提醒的是，尽管盈亏平衡通胀率向2%靠拢，但并不意味着交易员相信美联储将实现其通胀目标。这是因为，TIPS与CPI挂钩，而后者在过去30年中往往高于Core PCE，后者才是美联储青睐的通胀指标。 4、美联储著名鸽派代表Lael Brainard口风转变，暗示货币政策的紧缩步伐可能需要加快。 美联储远近闻名的鸽派代表之一Lael Brainard对美国经济前景看法乐观，称增长阻力变助力，暗示货币政策的紧缩步伐可能需要加快。她指出，最重要的一个助力是美国财政政策立场从抑制转向大力刺激接近充分就业的经济。自2014年加入美联储以来，她一直是主张暂缓加息的代表人物，理由是国外增长缓慢以及国内通胀疲软，因此呼吁对加息保持谨慎。现如今Brainard的乐观表态彰显了她对美国经济前景的看法出现重大转变。 5、劳动力市场繁荣，非农就业人数远超预期，但薪资增长不及预期。 上周数据热点集中在劳动力市场，周三公布的ADP数据显示2月份美国私营部门就业人数增加23.5万，超过预期的20万，除信息行业以外的每一个行业都取得就业增长，表明劳动力市场持续增强，对消费开支利好。

  周五公布的2月份非农就业人数增加了31.3万人，远高于20.5万人的预测中值，美国2月份新增非农就业人数达到2016年年中以来最高水平。另外，之前两个月的新增就业人数向上修正了5.4万人，2月份失业率维持在4.1%，连续第五个月保持在该水平，远低于美联储认为长期可持续的水平。与此同时，薪资增长不及预期，2月平均小时收入环比增长0.1%，低于1月份0.3%的涨幅，也低于预期的0.2%，平均小时收入同比增长2.6%，低于预期的2.8%，1月份增幅向下修正至2.8%，表明上个月令市场震惊的薪酬涨势并不牢固。目前而言，劳动力参与率上升可能是抑制工资增长的一个因素，2月份的平均工时有所增加，可能也对薪资发挥了影响，1月天气因素也对薪资上涨做出了贡献。 非农报告公布后，空头在靴子落地后回补导致国债攀升，但随后价格恢复跌势，美国长期国债收益率领涨，尾盘10年期国债收益率上涨3.7个基点，报2.8938%；30年期国债收益率上涨4个基点，报3.1622，标普500指数收盘劲升1.7%，银行和能源股领涨。Flow显示对冲基金在非农报告后抛售美国10年期国债。 后市展望 1、本周重点关注美国财政部大量国债发行，及通胀数据。 本周美国财政部发行280亿美元3年期、210亿美元10年期和130亿美元30年期国债，另还有960亿美元3个月和6个月票据发行。美国财长努钦恐怕只盼着发债成本不要太高…… 数据方面，在上周关注完就业市场后，本周通胀是重头戏。我们在年报《美国利率市场2018年展望》中也已经提到，从JP Morgan所作实证研究来看，在过去12个月，通胀数据对市场的影响大幅上升，远超就业数据。市场目前已认同美联储今年会加息三次，但还没走向四次，市场将从本周的通胀数据中寻找蛛丝马迹。如果通胀数据强劲，将促使市场预期美联储会进一步加息，Curve Bear Flatten. 2、预计美国短端利率本周内区间高位震荡，长端美国10年期国债收益率围绕2.9%附近震荡。 短端方面，一方面鉴于目前无迹象表明通胀数据将持续出乎意料的走高，另一方面短期债券越来越令人心动，因为最近收益率急升后已经高于通胀率，大real money贝莱德表示2.25%的2年期公债收益率“看来诱人”，因此预计短端收益率本周区间高位震荡，如果通胀特别好，则冲高。长端收益率预计10yr在2.9%附近震荡，毕竟还有那么多发行，但毕竟也不希望发行成本太高。 3、可考虑USD 6M Libor和USD 1M Libor Basis Swap。