作者：李浩薇  发布时间：2018-08-31  点击量：690

    1、今年以来，新兴市场国家本币相对美元普遍贬值，委内瑞拉玻利瓦尔、土耳其里拉及阿根廷比索的贬值幅度都超过了50%。 

    2、当前的环境已经走到了不利于新兴市场国家的境地： 1）新兴市场国家的增长水平重新低于全球国家的平均水平，全球经济的增长红利重新向发达国家集中； 2）逐渐堆高的贸易壁垒在割断发达国家与新兴市场国家的经济相关性； 3）新兴市场国家后续可能面临越来越大的困难。 

    3、这些汇率崩溃国家的背后都出现了明显的滞涨，一旦陷入这个循环之内，国家很难再次锁住资本： 1）近十年来，新兴市场国家主要依赖于企业部门杠杆率的不断增加来稳定自身的增长水平，而在杠杆率近期超过100%之后，负债的影响不再积极； 2）当前的贸易战在很大程度上破坏了新兴市场国家“货币-增长”的平衡。 3）在经济预期扭转后，货币超发没有及时停住，导致更多货币从“增长端”转移到了“通胀端”。 

    4、三个观测汇率脆弱性的角度： 1）某些国家的出口需求曲线过于平坦，经常项目贸易逆差的剧烈下滑造成了本币的明显贬值：土耳其、阿根廷和南非； 2）对外双赤字的攀升相当于国家必须靠消耗内部产出去平衡外部债务，俄罗斯、印度、哥伦比亚都在相对危险的区间； 3）外汇外债比相当于一个国家的流动比率，土耳其和俄罗斯最近的减持美债是恶化这一指标的重要原因之一。 

    5、中国目前尚处安全范畴，但这一轮新兴市场货币的动荡可以给我们几个启示： 1）当前稳定经济增长预期的重要性非常大，中国的M2/GDP已在极高的位置，一旦经济预期转向，可能带来极大的惯性； 2）即使未来贸易战对中国出口有冲击，中国也要尽力保住资本项流入，这可能也是央行重推逆周期因子的初衷之一； 3）减持美债绝对不是要挟美国的理由，甚至我们很难通过减持美债去维稳人民币汇率，这个做法可能会给未来带来更大的不稳定性； 4）中国也不应通过扩大外债的方式来转移财政风险。 风险提示:美联储加息下流动性紧缩、新兴市场国家本币贬值。