投资要点:公司全面布局海外优质资源，迈进国际矿业大型公司行列。自 2013 年以来，公司在矿业比较低迷的时期逆势并购，先后购入澳大利亚铜金矿、刚果（金）铜钴矿，巴西铌磷矿，揽入多项海外优质矿产资源，逐步从从以钼、钨业为主转向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多种金属并重的格局，目前公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商，成功跻身跨国大型矿业集团之列。

受益于资源品价格上涨，公司低位并购项目业绩表现突出。截止 2017 年底，公司全部海外收入实现 200 亿，已占总收入的 83%，海外收入毛利占比更高达 88%。其中，刚果（金）铜钴相关业务实现营收实现 138.5 亿，占比 57%，为公司第一大收入来源。

优质矿山具备竞争优势。刚果（金）的 Tenke 铜钴矿是全球第二大钴矿，年产铜约 21.4 万吨，钴 1.6 万吨。其铜品位为 2.6%，显著高于全球平均水平的 0.8%。2017 年 Tenke 铜钴矿的 C1 现金成本下降至 0.15 美元/磅，是全球最具竞争力的矿山之一。澳大利亚 NPM 矿山铜年产量约 4.4万吨，由于自动化程度高，2018 年 C1 现金成本为 1.06 美元/磅，成本处于全球铜矿山平均水平之下。

公司估值处于合理区间，具备一定安全边际。预计公司 2018-2020 年 EPS分别为 0.25/0.31/0.33 元，按 2018年11月27日收盘价3.85元计算，对应 PE 分别为 15.3/12.4/11.6 倍。相对于铜板块估值中位数 26 倍，公司估值处于合理区间，具备一定安全边际，首次给予公司“买入”评级。